煤炭行业观察：供给收缩助力煤价企稳；龙头业绩稳健凸显防御价值 近期煤炭市场呈现供需格局调整态势，国内供给收缩叠加进口量下滑，支撑煤价企稳预期。同时，龙头企业业绩韧性凸显，高股息与低估值特征为行业注入防御属性，板块修复潜力值得关注。　　一、供给收缩与进口回落支撑煤价企稳　　国内产量收缩压力显现　　当前煤价持续低位运行已对国内产能形成负反馈。山西等中东部主产区出现主动减产，新疆、内蒙古等边际产能省份的露天煤矿因现金流压力加剧减产甚至停产。以广汇能源（600256）新疆哈密淖毛湖矿为例，其2月销量环比骤降近40%。由于产能调整存在滞后性，预计后续国内煤炭供应将进一步收缩，为价格反弹提供基础支撑。　　进口量同比回落趋势延续　　2025年2月动力煤进口同比下滑1.4%，其中印尼进口量下降8.41%，澳大利亚进口量减少12.68%。国际煤价持续走低已触及部分低卡煤成本线，叠加印尼HBA新政及雨季、斋月影响，矿商挺价意愿增强。当前中低卡印尼煤价格优势消失，高卡澳煤性价比收窄，预计后续进口同比降幅或进一步扩大，对国内煤市形成托底作用。　　需求边际改善提供弹性　　3月上旬火电发电量同比下滑5.96%，水电则受益来水改善增长12.44%。非电领域需求表现亮眼，化工耗煤维持10%左右同比增速，且随传统旺季临近有望持续改善。供给端收缩与需求边际回暖共振，煤价反弹动能正在积聚。　　二、行业分化加剧，高股息龙头凸显防御价值　　龙头企业业绩彰显韧性　　中国神华（601088）2024年归母净利润586.71亿元，同比仅下降1.7%，在煤价同比下跌11.4%背景下展现经营韧性。其全年每股分红2.26元，分红比例提升至76.5%，现金回馈能力保持高位。中煤能源（601898）净利润降幅亦控制在1.1%，印证头部企业在成本控制与长协机制下的抗周期能力。　　成本曲线陡峭加剧盈利分化　　当前煤价水平下，行业成本曲线陡峭特征显著，高成本矿井面临亏损压力，而优质企业依托资源禀赋与运营效率维持较强盈利能力。以中国神华为例，其煤炭业务毛利率仍达30%，资产负债率保持低位，现金流充沛为产能接续提供保障。这种分化格局使得龙头企业盈利稳定性与股息回报更具确定性。　　低估值与防御属性吸引配置　　截至2025年3月14日，行业PB估值处于近十年35%分位，而当前煤价仍处历史较高区间。在国债收益率下行背景下，煤炭板块“高股息+低负债+稳现金流”的防御属性凸显。中国神华等企业通过低成本扩张或资源竞拍实现成长性储备，进一步强化中长期配置价值。