我们可能正经历一场长达20年的黄金牛市，预计到2025年黄金价格的上限参考值为3250美元/盎司。黄金和虚拟货币跳出了货币体系，可以分散货币体系带来的风险。黄金是少数既跳出货币体系又获得广泛共识的资产。比特币虽然也跳出了货币体系，但目前获得的共识远不及黄金广泛。因此，黄金在未来仍将是不可或缺的财富贮藏手段。强势货币是全世界货币体系的基础。当强势货币地位被某些因素削弱时，黄金出现牛市；而当市场预期这些因素将消散时，黄金牛市结束。本次黄金牛市有两个驱动力：对美国债务快速增长的担忧以及中国崛起对美元地位的挑战。

关于本次黄金牛市的持续时间，笔者认为黄金将走出超长牛市，时间可达20年（2019年至2039年）。上一轮黄金牛市于2011年见顶后，黄金价格开始回落。尽管2015年金价触底，但在2015年至2017年间并未显著上涨，因此通常认为本次黄金牛市始于2018年或2019年，本文选择2019年作为起点。

此次黄金牛市分为两个阶段。第一阶段的上涨动力是市场对美国公共债务问题的担忧，第二阶段则是中国崛起对美元地位的挑战。两个阶段之间可能出现深度回调。

在第一阶段，美国面临公共债务过高且快速增长的问题。自2014年起，美国财政赤字率在低位徘徊，但2018年后突破4%，并在2020年达到14.7%。为控制债务规模，财政赤字率需控制在4%以内。只要债务问题未解决，黄金牛市就处于第一阶段。为了解决债务问题，美国必须控制债务利息支出并保持税收稳中有升。然而，短期内这两点往往存在冲突。例如，经济萧条可带动利率下行，降低债务利息支出，但同时会减少税收收入。

通过政策组合，美国仍有可能实现控制债务规模增速的目标。一种可行方案是先通过政策调控造成全球范围内的经济萧条，利用避险需求发行低息长期国债以置换高息国债，从而大幅降低利息支出。在此过程中，黄金仍然处于牛市。随后，通过促进全球经济回升增加税收，进一步控制公共债务规模增速。

若2026年全球进入萧条，美国可在2027至2028年发行低息长期国债，2029年世界经济开始回暖，黄金牛市第一阶段结束，金价将显著回调。

第二阶段的上涨动力是中国崛起对美元地位的挑战。随着AI和机器人技术的发展，中国有望在新一轮技术革命中迎头赶上。中国在关键技术上与美国存在差距，但凭借工程师红利及低成本优势，中美之间的差距有望缩小。中美之间的竞争将促使黄金进入牛市的第二阶段。

假设全球经济在2029年开始复苏，并在2030至2031年巩固回升态势，中美之间的战略竞争可能在2032年白热化。2029年至2032年，黄金将经历阶段性熊市。若中美博弈持续七年，至2039年局势趋于明朗，届时黄金市场将正式步入熊市周期。

预测黄金价格非常困难，因为黄金不产生利息。从历史经验看，美国人均可支配收入与黄金价格之间可能存在某种相对稳定的关系。根据这一角度，2025年黄金价格可能达到3250美元/盎司，极端情况下甚至可达4640美元/盎司。

对于普通投资者而言，理性投资黄金的方法包括购买银行投资金条或黄金ETF。每月定投是参与黄金投资的好方式，即使金价短期波动，定投也能取得不错的收益。